速凍食品行業(yè)深度報告：風起云涌，龍頭崛起

一、我國速凍食品市場升級加速，有望維持量價齊升態(tài)勢

速凍食品市場容量大，品類不斷細分

速凍是指采用專業(yè)設備，將預處理的產(chǎn)品在低于-30℃的環(huán)境下，迅速通過其*大冰晶 區(qū)域，使被冷凍產(chǎn)品的熱中心溫度達到-18℃及以下的凍結(jié)方法。而速凍食品是將需速 凍的食品,經(jīng)過適當?shù)那疤幚?通過各種方式急速凍結(jié),經(jīng)包裝儲存于-18℃—-20℃下的連 貫低溫條件下送抵消費地點的低溫產(chǎn)品,其*大優(yōu)點完全以低溫來保存食品原有品質(zhì)， 而不借助任何防腐劑和添加劑,同時使食品營養(yǎng)*大限度的保存下來。因此速凍食品具 有方便、營養(yǎng)、美味等優(yōu)勢，符合生活節(jié)奏逐步加快以及消費結(jié)構不斷升級的國內(nèi)市場。

目前速凍食品主要品類包括速凍魚糜制品、速凍肉制品、速凍米面制品、速凍菜肴制品、 冷凍烘焙食品等。其中速凍魚糜制品、速凍肉制品以及部分速凍其他制品俗稱“火鍋料 制品”，包括魚丸、牛肉丸、蝦魚滑、蝦魚角等魚糜制品及速凍肉制品;速凍米面制品主 要包括速凍包子、餃子、湯圓、粽子以及其他類的生制或熟制的米面制品;冷凍烘焙食 品主要包括蛋撻皮、甜甜圈、牛角包、起酥等西式以及中式的面包糕點;而速凍菜肴制 品則主要包括中式或西式的速凍預制菜肴產(chǎn)品等。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，速凍行業(yè)上游一般為肉類、魚糜、各類粉等農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)，下游渠 道主要通過直營或經(jīng)銷商等銷售系統(tǒng)供給餐館、餐飲供應、團餐企業(yè)餐等餐飲市場，或 者直接通過超市、大型連鎖 KA、農(nóng)貿(mào)市場、批發(fā)市場等零售渠道直接供給消費者，其中餐飲批發(fā)等市場即速凍食品的“ B 端市場”，銷售模式為 B2B 模式;零售市場即“ C 端市場”，銷售模式為 B2C 模式。

我國速凍食品行業(yè)發(fā)展起步相比于歐美、日本等主要經(jīng)濟體相對較晚，劃分來看，主要 經(jīng)歷以下幾個發(fā)展階段：

起步萌芽期：20 世紀 80 年代至 90 年代初

20 世紀 80 年代，國內(nèi)開始出現(xiàn)以冷凍冷藏方式粗加工的速凍食品，參與者主要以北方 區(qū)域的米面制品工廠與企業(yè)為主，產(chǎn)品主要以肉制品以及速凍米面等品類為主，例如速 凍湯圓、水餃、粽子等產(chǎn)品面世。

快速爆發(fā)期：20 世紀 90 年代初至 2004 年

速凍食品生產(chǎn)設備通過進口以及自主研發(fā)不斷新增并升級，國內(nèi)速凍食品生產(chǎn)端基礎設 備更新?lián)Q代，技術進一步升級。同時國內(nèi)速凍食品廠家數(shù)量快速增長，國內(nèi)目前的速凍 米面龍頭三全、思念以及以火鍋料制品龍頭安井、海欣等企業(yè)開始嶄露頭角，行業(yè)集中 度穩(wěn)步提升，行業(yè)迎來整體快速發(fā)展。

整合發(fā)展期：2005 年至 2015 年

隨著國民經(jīng)濟發(fā)展以及人均可支配收入的提升及城市生活節(jié)奏的加快，線下連鎖超市、 KA 等傳統(tǒng)線下渠道高速發(fā)展，傳統(tǒng)企業(yè)紛紛以經(jīng)銷模式進入線下渠道，國內(nèi)冷鏈系統(tǒng) 配備逐步完善，解決速凍食品貯存及運輸瓶頸，供給量穩(wěn)步提升。疊加消費者認知度程 度的提升，速凍食品需求亦逐步旺盛，行業(yè)內(nèi)初步形成龍頭效應的競爭格局。

升級加速期：2015 年至今

隨著國內(nèi)城鎮(zhèn)化水平的不斷推進，居民冰箱、微波爐等家用電器保有量提升，電商及互 聯(lián)網(wǎng)等新興渠道的興起，推動速凍食品各個渠道銷售進入升級加速期。同時餐飲業(yè)態(tài)裂 變升級，連鎖化率穩(wěn)步上行，規(guī)?；?、流程化以及標準化的取材需求不斷提升，眾多企 業(yè)紛紛迎合餐飲業(yè)發(fā)展及改革趨勢，打造餐飲化標準速凍品牌。而面對 C 端消費主要以 產(chǎn)品結(jié)構調(diào)整和升級迎合消費升級趨勢，深化速凍食品便捷兼顧美味的消費屬性。

國內(nèi)速凍食品行業(yè)已超千億規(guī)模，新增企業(yè)數(shù)量增長迅猛，行業(yè)整體量價齊升。根據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)顯示，我國速凍食品行業(yè)規(guī)模由 2013 年的 828 億元提升至 2019 年 的 1400 億元，年均復合增速接近 10%。2019 年國內(nèi)新增速凍食品企業(yè) 11379 家，較 2015 年新增數(shù)量提升約 134%，5 年內(nèi)新增企業(yè)數(shù)量年均復合增速達到約 24%，增長 速度明顯快于行業(yè)整體增速。同時國內(nèi)速凍產(chǎn)品的產(chǎn)量也從 2013 年的約 789 萬噸提升 至 2017 年的約 952 萬噸，根據(jù)測算平均噸價也從約 10500 元/噸提升至約 13000 元/ 噸，提升幅度均較為明顯。

由于當下整體生活節(jié)奏加快，年輕消費群體逐步減少下廚時間，速凍食品逐步品質(zhì)化、 便捷化、營養(yǎng)化的特性不斷強化，疊加國內(nèi)餐飲需求在標準化及規(guī)模化趨勢下維持旺盛， 因此我們認為，國內(nèi)速凍食品行業(yè)有望維持目前較高的景氣度及成長性，行業(yè)處于升級 加速期。

二、對標海外，國內(nèi)速凍食品市場空間依然較大，成長確定性較強

全球速凍食品行業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增長，國內(nèi)發(fā)展空間依然較大

全球速凍食品行業(yè)規(guī)模從 1999 年的 804 億美元提升至 2017 年的 1601 億美元，年均 復合增速達到 3.9%，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。速凍食品源于 1928 年的美國，50 年代美國 有關行業(yè)系統(tǒng)研究了速凍食品，提出*名的 T·T·T 概念并制定相對應的冷凍食品制造 法規(guī)1，至此速凍食品實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)進入現(xiàn)*銷售渠道，并深受廣大消費者青睞。美國 速凍食品產(chǎn)量達 2000 萬噸，人均年消費量 80 千克以上，速凍食品占比其國內(nèi)食品行 業(yè)消費的 60%-70%，成為世界上*大的速凍食品消費經(jīng)濟體。日本因?qū)Σ惋嬍巢牡臉? 準定制以及國內(nèi)冷鏈供應能力發(fā)展較早成為目前亞洲*大速凍食品消費市場，也是世界 范圍內(nèi)速凍食品的第三大消費市場，2017 年人均年消費量約為 22.5 千克。

對比國內(nèi)，中國 2017 年人均速凍食品消費量僅約為 10.6 千克，不足日本人均消費量的 一半，同時我國目前人均 G D P 水平處于日本 80 年代左右水平，而日本同時期國內(nèi)速凍 行業(yè)進入快速發(fā)展期。按照海外速凍食品發(fā)展節(jié)奏來看，隨著經(jīng)濟發(fā)展以及居民生活節(jié)奏提速，速凍食品需求愈加旺盛，因此我們認為，伴隨國民可支配收入、食品支出的不 斷提升以及國內(nèi)城鎮(zhèn)化率不斷推進，我國速凍食品行業(yè)仍存廣闊發(fā)展空間。

以日為鏡，國內(nèi)速凍行業(yè)集中度有望加速提升

回顧日本速凍行業(yè)的發(fā)展，日本速凍行業(yè)發(fā)展時間歷史較長，20 世紀以后行業(yè)逐步進入 成熟期，行業(yè)整體生產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)中有升，整體產(chǎn)值亦維持穩(wěn)定水平。根據(jù)日本速凍行 業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，日本速凍行業(yè)規(guī)模從 1998 年的 149 萬噸穩(wěn)步提升至 2019 年的 160 萬噸，行業(yè)產(chǎn)值由 1998 年的 7476 億日元，達到 2019 年的 7130 億日元，中間因 2002 年進口菠菜農(nóng)藥殘留超標以及 2008 年“毒餃子”事件，呈現(xiàn) V 型走勢，單噸價格在后 期有所下降。與此同時，企業(yè)和工廠數(shù)量從 2000 年的 969 家下降到 2019 年的 438 家， 縮減近一半數(shù)量，行業(yè)內(nèi)整體集中度明顯提升。因此我們認為，隨著國內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè) 全國化布局推進，產(chǎn)品結(jié)構的不斷迭代，面對 BC 兩端更加細分需求，龍頭競爭力和規(guī) 模效應有望不斷增強，市場集中度有望加速提升。

龍頭產(chǎn)能加速布局，*先優(yōu)勢不斷加強

龍頭公司產(chǎn)能擴張迅速，*先優(yōu)勢不斷加強，同時行業(yè)集中度有望加速提升。近年來行 業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)諸如安井、海欣、惠發(fā)等企業(yè)紛紛提升生產(chǎn)技術，遵循“銷地產(chǎn)”的策略 進行全國工廠布局以提升產(chǎn)能。2020 年安井*新年報顯示，其工廠合計設計產(chǎn)能 57.83 萬噸，實際產(chǎn)量 60.58 萬噸，產(chǎn)能利用率達到 104.75%，近年來產(chǎn)能利用率均維持在滿 產(chǎn)狀態(tài)。河南及四川安井新建工廠一期均在年內(nèi)順利投產(chǎn)，預計 2021 年內(nèi)陸續(xù)投入的 新增產(chǎn)能共計 28 萬噸，其中包括湖北安井一期 10 萬噸、河南安井二期 5 萬噸、遼寧安 井二期 4 萬噸以及四川安井二期 9 萬噸，爬坡完成后產(chǎn)能預計至少增長 48%左右;另 外廣東安井 13.3 萬噸準備啟動施工建設。

惠發(fā)食品為突破旺季生產(chǎn)能力瓶頸，通過運用募集資金投資建設“年產(chǎn) 8 萬噸速凍食 品加工項目”2019 年開始逐步投產(chǎn)，2020 年公司產(chǎn)能達到 15.37 萬噸，同比增長約 40%，實現(xiàn)較大幅度拉伸，預計項目完成后公司整體產(chǎn)能將達到 19 萬噸，比上市時的 11 萬噸產(chǎn)能增長 73%。因此我們認為，龍頭公司隨著全國化產(chǎn)能布局的不斷推進以及 先入為主的品牌優(yōu)勢，龍頭公司的*大優(yōu)勢不斷加強，預計市場份額將向龍頭企業(yè)加速 集中。

三、速凍米面占據(jù)主要份額，火鍋料制品成長迅速，速凍菜肴或成行業(yè)新藍海

從品類情況來看，速凍米面制品和火鍋料制品占據(jù)我國速凍食品市場的主要市場份額。 其中，速凍米面制品占據(jù)行業(yè)的半壁江山，2017 年占比超過 50%;火鍋料制品僅次于 速凍米面，約占整體市場的 1/3，占比約為 33%。

速凍米面：穩(wěn)健增長，集中度較高，餐飲需求及結(jié)構升級成為主 要驅(qū)動力

我國速凍米面市場從 2015 年的 542 億規(guī)模增長至 2019 年的 677 億，年均復合增速約 為 6%左右，目前米面作為規(guī)模*大也是*早興起的速凍食品細分行業(yè)，已經(jīng)逐步進入 發(fā)展成熟期，成長速度維持在個位數(shù)中樞，近年來呈現(xiàn)穩(wěn)健增長的態(tài)勢。

無論從傳統(tǒng)品類到龍頭品牌市占率，速凍米面競爭格局均相對穩(wěn)固。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示， 目前三全、思念、灣仔碼頭三家公司牢牢占據(jù)國內(nèi)速凍米面龍頭位置，三家分別 28%/19%/17%，CR3 達到 64%。從歐睿 2020 年細分品類數(shù)據(jù)上來看，水餃、湯圓、 餛飩等傳統(tǒng)米面品類大部分份額也均集中在這三家公司。

餐飲需求及產(chǎn)品結(jié)構升級成為速凍米面行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動力。例如水餃湯圓等速凍米 面制品均是我國傳統(tǒng)面點歷史*久的商業(yè)化產(chǎn)物，銷售區(qū)域性較強，主要集中在北方區(qū) 域但工業(yè)化程度從目前的主要品類來講仍然較低。傳統(tǒng)三強銷售渠道也主要以商超和經(jīng) 銷為主，主要面向零售市場。隨著餐飲端食材逐步標準化，對半成品的速凍米面食材需 求日益加強，以及家庭端米面消費逐步升級驅(qū)動下，例如手抓餅、餡餅等生產(chǎn)工藝及種 類均日益升級的創(chuàng)新米面類制品將為行業(yè)提供新的增長動力。

速凍火鍋料制品：受益于餐飲連鎖化，特色定制產(chǎn)品不斷推進， 處于快速發(fā)展期

根據(jù)中國餐飲協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，我國速凍火鍋料制品行業(yè)規(guī)模從 2013 年的 250 億元提升 至 2017 年的 411 億元，年均復合增速約為 13%，近幾年增長迅速，按照年均 10%復合 增速推算，目前市場規(guī)模約為 500-600 億元。

速凍火鍋料制品主要包括速凍肉制品和速凍魚糜制品，近年來魚糜制品占比提升明顯。 速凍肉制品發(fā)展歷史較早于魚糜制品，魚糜制品先是起源于日本，后解決魚糜原料供應 和質(zhì)保等問題，90 年代初從中國臺灣傳至大陸內(nèi)地，隨后逐步興起并工業(yè)化生產(chǎn)，近年 來魚糜制品的行業(yè)整體占比也在逐步提升。

火鍋料制品行業(yè)格局相對分散，市場份額有望加速向龍頭企業(yè)集中。而目前行業(yè)集中度 仍然偏低，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)來看，2020 年行業(yè) CR3 不足 25%，但近幾年來市場份額明顯 向頭部集中，行業(yè)龍頭市占率提升顯著。隨著火鍋、麻辣燙等餐飲品牌化及連鎖化的推 進，特色定制產(chǎn)品不斷豐富速凍火鍋料制品消費場景。我們認為，隨著食品安全和環(huán)保 監(jiān)管日趨嚴格，行業(yè)已進入洗牌中后期，市場份額不斷向大企業(yè)轉(zhuǎn)化，部分不規(guī)范的中 小作坊式企業(yè)預計逐步退出市場，使低價競爭的環(huán)境有所改善，大企業(yè)的品牌優(yōu)勢會逐 步凸顯并進一步提高，速凍火鍋料制品行業(yè)近年仍有望保持快于行業(yè)的增速，未來集中 度有望持續(xù)提升。

速凍菜肴制品：巨頭紛紛入場布局，借餐飲紅利，藍海市場成長 迅速

速凍菜肴制品又叫冷凍調(diào)理食品，指以農(nóng)產(chǎn)、畜禽、水產(chǎn)品等為主要原料，經(jīng)前處理及 配制加工后，采用速凍工藝,并在凍結(jié)狀態(tài)下(產(chǎn)品中心溫度在-18°以下)貯存、運輸和銷 售的包裝食品。該類食品主要特點是經(jīng)加工后蛋白質(zhì)適度變性，肉質(zhì)結(jié)實富有彈性，具 有咀嚼感，鮮嫩、脆軟多汁等特點。

隨著餐飲端需求逐步增大，我國速凍菜肴制品成長迅速。預制菜肴制品通常用于餐飲業(yè)， 仍處于起步階段。隨著餐飲業(yè)的蓬勃發(fā)展，餐飲品牌及店鋪對預制菜肴需求逐步加大， 以此來對沖店鋪租金、后廚人工等成本增加，提升效率并穩(wěn)定菜品整體品質(zhì)。根據(jù)歐睿 數(shù)據(jù)顯示，我國速凍菜肴制品市場規(guī)模從 2006 年的 50 億規(guī)模擴張到 2020 年的 285 億 左右規(guī)模，年均復合增速約 13.5%，成長較為迅速。

行業(yè)龍頭紛紛布局，速凍菜肴制品藍海市場空間未來可期。近年來多家速凍食品行業(yè)龍 頭企業(yè)紛紛布局中央廚房及預制速凍菜肴業(yè)務：思念單獨成立“千味央廚食品有限公司” 并計劃上市;三全食品成立餐飲事業(yè)部發(fā)力餐飲端;安井定位餐飲市場中央廚房概 念。因此我們認為，雖然速凍菜肴行業(yè)目前仍處于發(fā)展初始階段，但未來隨著餐飲行業(yè) 以及冷鏈物流的高景氣發(fā)展，外賣團餐等新型餐飲業(yè)態(tài)對于高效且品質(zhì)穩(wěn)定餐食的需求 逐步提升，“中央廚房+冷鏈配送”概念將為速凍菜肴提供更便捷的發(fā)展條件，成本控制 以及食材標準化將為速凍菜肴行業(yè)發(fā)展起到關鍵拉伸作用，也有望為國內(nèi)速凍行業(yè)發(fā)展 帶來新增量。

冷凍烘焙食品：烘焙行業(yè)工業(yè)化趨勢明顯，冷凍烘焙食品成長空 間足

烘焙行業(yè)是零售額超 2 千億的超大賽道，且成長潛力巨大。2019 年度我國烘焙食品的 零售額達 2317 億元，2014 年~2019 年的復合增長達 10.87%，是典型的容量大、增長 穩(wěn)健的大眾品賽道。

對比世界其他發(fā)達經(jīng)濟體，我國人均烘焙仍有較大空間，近 15 年看，中國和韓國烘焙 食品的消費滲透明顯加速，且從人均消費情況看，我國無論是人均消費量還是支付的客 單價都呈現(xiàn)較快提升。2020 年，我國的人均消費量約為日本的 37%，約為歐美國家的 10%左右。參照飲食習慣具有一定可比性的東亞鄰國日本，我國的烘焙產(chǎn)品的消費規(guī)模 可有 2 倍擴容空間。

烘焙店面臨著運營成本高、對烘焙師傅要求高、產(chǎn)銷難以控制、質(zhì)量不穩(wěn)定的痛點，冷 凍烘焙食品解決了烘焙店的痛點。我國目前冷凍烘焙食品使用比例還較低，和國外比有 較大的提升空間(美國 80%以上，法國 50%以上，日本 50%以上)，未來隨著冷凍烘焙 食品技術的突破以及行業(yè)冷鏈等基礎設施的完善，冷凍烘焙食品有望核心受益于烘焙行 業(yè)工業(yè)化的趨勢。過去幾年享受烘焙行業(yè)工業(yè)化趨勢紅利的公司均增速靚麗，立高食品 /南僑食品冷凍烘焙食品(冷凍烘焙面團業(yè)務)2017-2020 年收入 CAGR 為 38.7%，千 味央廚烘焙類 2017-2019 年收入 CAGR 為 28.5%。

四、BC 端需求雙輪驅(qū)動，行業(yè)維持高景氣發(fā)展階段

根據(jù) IBIS 數(shù)據(jù)顯示，從需求端看我國家庭端和 B 端速凍食品消費結(jié)構約為 7：3 的比 例，而對比日本速凍行業(yè)需求端消費比例來看，B 端消費長期占據(jù) 50%以上，我國 B 端 消費占比明顯偏低。在現(xiàn)階段城鎮(zhèn)化水平以及人均可支配收入不斷提升背景下，外食外 賣頻次以及國內(nèi)餐飲行業(yè)、烘焙行業(yè)等規(guī)模、連鎖化率持續(xù)快速發(fā)展，疊加餐飲、烘焙 行業(yè)等標準化推進的積極影響下，我們認為，速凍食品在連鎖餐飲渠道以及連鎖烘焙行 業(yè)等 B 端和家庭端均具有較大的發(fā)展空間和潛力。

我們對比了速凍食品公司以及烘焙原料公司過去幾年的成長性，享受餐飲工業(yè)化趨勢以 及烘焙行業(yè)工業(yè)化趨勢紅利的公司，過去幾年增速靚麗。從 2017-2020 年收入復合增速 看，1)速凍火鍋底料行業(yè)景氣度較好：安井火鍋料制品為 22%，海欣速凍魚制品和肉 制品為 18%，惠發(fā)食品為 14.5%;2)冷凍烘焙食品景氣度較高：立高冷凍烘焙食品為 38.7%，南僑食品冷凍烘焙食品為 27.1%，千味央廚烘焙類為 28.5%;3)速凍面點類 產(chǎn)品景氣度較好：安井速凍米面制品 21.5%，千味央廚油炸類 18.2%，千味央廚蒸煮類 29.8%。(千味央廚數(shù)據(jù)為 2017-2019 年收入復合增速)。

B 端：供應鏈日益完善，緩解成本壓力，有望進入快速滲透期

餐飲端店鋪租金及人力成本上漲，速凍食品一定程度緩解 B 端成本壓力。一線城市北上 廣深近 10 年店鋪租金呈現(xiàn)緩慢上升趨勢，餐飲從業(yè)人員平均工資也逐步從 2013 年 32236 元提升至 2019 年的 48009 元，雖然我國餐飲業(yè)持續(xù)蓬勃發(fā)展，但人工、租金費 用等不斷攀升抬升餐飲行業(yè)的整體成本，擠壓餐飲業(yè)態(tài)盈利空間。速凍食品通過標準工 業(yè)化加工模式，能有效降低餐飲對于廚師的高標準要求，滿足餐飲標準化需求;另一方 面，中央廚房也能通過冷鏈對速凍食品進行配送，有效緩解餐飲門店成本壓力，提升整 體效率并提高單店坪效。

標準化連鎖餐飲的商業(yè)模式對速凍食品有巨大潛在需求。歐睿數(shù)據(jù)顯示，近年來我國餐 飲連鎖化率不斷攀升，從 2010 年的 8.1%逐步提升至 2019 年的 10.3%，與發(fā)達國家餐 飲連鎖化率水平相比，隨著我國注冊餐飲數(shù)量的快速增長，餐飲連鎖化未來仍有廣闊提 升空間，近年來看，我國一至五線城市均呈現(xiàn)連鎖化餐飲覆蓋逐步提升的整體趨勢。隨 著我國餐飲標準化以及連鎖化率的不斷滲透，對于標準化程度較高的餐飲標準品及半成 品需求較大，確?？谖兑恢潞托缕返牡詽M足消費者需求。速凍企業(yè)可以根據(jù)餐飲企 業(yè)要求為其定制的產(chǎn)品，餐飲連鎖品牌與速凍食品品牌合作會保持其原有口感并降低成 本以及不確定風險因素。

冷鏈物流系統(tǒng)效率提升有望加大速凍食品輻射半徑。我國食品冷鏈物流總額以及冷庫保 有量持續(xù)快速提升，表明目前國內(nèi)冷鏈運輸能力及基礎設施設備水平持續(xù)提升，隨著互 聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，速凍食品逐步從線下走向線上的趨勢也愈發(fā)凸顯，逐步打破過去傳統(tǒng) 渠道線下跨區(qū)域拓張、口味較難統(tǒng)一的痛點，更多熟食、半成品等速凍食品將通過日益 成熟的冷鏈倉儲物流系統(tǒng)及時送達需求端。因此我們認為，未來冷鏈物流系統(tǒng)的不斷改 善和提升有望持續(xù)擴大速凍食品輻射半徑，加速各品類速凍食品全國化多渠道的有效滲 透。

家庭端：方便便捷，迎合健康趨勢，需求潛力釋放空間仍大

隨著生活節(jié)奏逐步加快，居民飲食消費習慣趨向于省時便捷，成為速凍食品家庭端消費 的重要驅(qū)動力。隨著家庭結(jié)構小型化，人均消費水平提高和生活節(jié)奏逐步加快，居民飲 食消費習慣發(fā)生明顯改變。外 賣用戶數(shù)量近年來也迅速提升，從另一方面亦體現(xiàn)消費者追逐飲食的便捷，消費升級的 背景下同時對于烹飪有了新的要求——健康和便捷。白領等就業(yè)人員工作節(jié)奏加快及時 間延長，回到家往往疲憊不堪，沒有多余精力做飯。獨居老人由于年紀較大且數(shù)量逐步 增多，面對傳統(tǒng)烹飪可能會致體力不支。速凍食品在標準化操作下更好地把控食品的營 養(yǎng)健康，相比于傳統(tǒng)烹飪模式能節(jié)省更多的時間，有效解決了中間環(huán)節(jié)較多和時間久的 烹飪難題，滿足了現(xiàn)代化家庭對于高效率的烹飪需求，有望成為家庭端消費的重要驅(qū)動 力。

家電普及率隨著我國城鎮(zhèn)化水平提升逐年遞增，提升速凍食品存儲能力，將有效推動國 內(nèi)家庭端速凍食品消費持續(xù)拉伸。隨著國內(nèi)城鎮(zhèn)化水平的逐步提升，冰箱和微波爐等家 用電器也基本實現(xiàn)國內(nèi)全面覆蓋，存量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，2019 年我國每百戶家庭擁 有冰箱約 103 臺，基本實現(xiàn)完全覆蓋，微波爐每百戶也達到將近 56 臺，亦超過 55%的 覆蓋水平。在中國速凍行業(yè)起步階段，中國城鎮(zhèn)居民的冰箱和微波爐擁有量偏低，是導 致國內(nèi)速凍行業(yè)發(fā)展受限的重要原因之一。至兩者配套設施齊全后，速凍食品發(fā)展相輔 相成，家電普及率的穩(wěn)步提升也有望推動速凍食品在我國家庭端消費持續(xù)拉伸。

五、速凍行業(yè)龍頭所長不盡相同，細分板塊競爭格局差異顯著

從目前行業(yè)主營速凍食品上市公司來看，眾公司目前戰(zhàn)略定位以及主營品類均不盡相同：

三全食品：1992 年成立于河南鄭州，公司是國內(nèi)*家速凍米面食品企業(yè)，亦是中 國生產(chǎn)速凍食品*早、規(guī)模*大、市場網(wǎng)絡*廣的企業(yè)之一。公司主要從事速凍湯 圓、速凍水餃、速凍粽子、速凍面點等速凍米面食品和常溫方便食品的生產(chǎn)和銷售。

2020 年速凍米面制品/速凍調(diào)制食品/冷藏短保類及其他分別占公司主營業(yè)務收入 的 89.96%/7.59%/1.27%/0.72%。公司銷售渠道主要以直營+經(jīng)銷及大客戶定制模 式為主，線上渠道采取直營加經(jīng)銷商授權的模式進行銷售，2020 年按下游用戶區(qū) 分零售及創(chuàng)新市場占比 86.43%，餐飲市場占比 13.57%。

安井食品：公司 2011 年成立于福建廈門，從事火鍋料制品(以速凍魚糜制品、速凍 肉制品為主)和速凍面米制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2020 年速凍魚糜制品/速凍肉 制 品 / 速凍米面 / 菜肴制品分別占公司主營業(yè)務收入的

40.57%/25.81%/23.86%/9.66%。公司銷售過去以“餐飲流通渠道為主、商超電商 渠道為輔”的渠道策略組合模式為主，現(xiàn)階段進入“BC 兼顧、雙輪驅(qū)動”的新階段， 2020 公司經(jīng)銷商渠道占比 84%，經(jīng)銷商數(shù)量較 2019 年的 682 家擴充至 1033 家。

海欣食品：品牌創(chuàng)始于 1903 年，2005 年股份公司成立于福建福州，公司主營業(yè) 務主要以速凍魚糜制品系列為核心，兼顧速凍肉制品等其他速凍食品。2020 年速 凍魚肉制品及肉制品/休閑食品/米面制品/菜肴制品及其他分別占公司主營業(yè)務收 入的

89.39%/7.05%/2.37%/0.44%/0.74%。公司銷售渠道主要以大型商超和傳統(tǒng) 流通渠道為主，2018 年后滲透餐飲渠道，構建起張亮、海底撈、楊國福等大型連 鎖餐飲客戶圈，終端網(wǎng)點數(shù)量超過 3 萬個。

惠發(fā)食品：公司 2005 年成立于山東諸城，公司主營業(yè)務為包括速凍丸類制品、腸 類制品、油炸類制品、串類制品等在內(nèi)的速凍調(diào)理肉制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，所 處行業(yè)為速凍食品行業(yè)下的速凍調(diào)理食品行業(yè)。除去貿(mào)易、供應鏈以及其他收入， 公司 2020 年主營業(yè)務收入主要靠速凍肉制品貢獻。公司銷售模式主要以經(jīng)銷商模式為主，其他包括商超、終端直銷模式和供應鏈模式，其中經(jīng)銷商模式占比超過 73%。

立高食品：公司是烘焙食品原料領軍企業(yè)，產(chǎn)品包括冷凍烘焙食品、奶油、水果制 品、醬料、休閑食品等，2020 年實現(xiàn)收入 18.1 億元，歸母凈利潤 2.3 億元，2017- 2020 年收入/利潤 CAGR 分別為 23.7%74.1%，增長穩(wěn)健。過去幾年冷凍烘焙食 品增速靚麗,2017-2020 收入 CAGR 為 38.7%，2020 年收入和毛利占比分別為 53%/56%，已經(jīng)成為公司業(yè)績的主要來源。2020 年經(jīng)銷客戶/直銷商超客戶/直銷 非商超類客戶收入占比分別為 78%/14%/8%，經(jīng)銷渠道 90%是烘焙店客戶，直銷 商超客戶中主要是沃爾瑪。

六、未來展望：規(guī)模為王，創(chuàng)新迭代，整合優(yōu)化

速凍食品行業(yè)仍然以“規(guī)模為王”，“銷地產(chǎn)”模式將有效提升龍頭企業(yè)運營效率，降低 物流成本。速凍行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，經(jīng)營杠桿相對較高，因此有序規(guī)模擴張節(jié)省成本 以提升經(jīng)營效率成為龍頭企業(yè)不斷搶占市場份額的必經(jīng)之路。前文提到安井食品目前已 經(jīng)根據(jù)“銷地產(chǎn)”全國擴張策略布局八大工廠，新增產(chǎn)能已陸續(xù)投產(chǎn)，另外第九大工廠 建設也已完成規(guī)劃，隨著安井加速產(chǎn)能布局及投產(chǎn)的推進，整體運輸費用率下降明顯。 三全食品亦完成全國化的產(chǎn)能布局：分別在鄭州、成都、天津、太倉、佛山等生產(chǎn)基地 已經(jīng)投產(chǎn)，另外 18 年 10 月擬投資 8 億元新建武漢基地目前也在按照規(guī)劃進行，目前 已擁有速凍食品投產(chǎn)產(chǎn)能 75.42 萬噸。

創(chuàng)新迭代，龍頭企業(yè)重視研發(fā)提升產(chǎn)品力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構，深化品牌影響力。食品企業(yè) 歸根結(jié)底來講產(chǎn)品力是*強護城河，對于速凍食品而言亦然如此，龍頭企業(yè)紛紛加大研 發(fā)投入，提高企業(yè)研發(fā)能力，推動產(chǎn)品結(jié)構升級，滿足市場潛在需求。三全*早成立行 業(yè)內(nèi)“博士后科研工作站”，安井食品推行“銷地研”的產(chǎn)品開發(fā)戰(zhàn)略，設立研發(fā)中心， 積極與多個知名院?？蒲袡C構進行深入合作，根據(jù)不同區(qū)域口味及飲食習慣開發(fā)并培育 市場單品，研發(fā)費用投入逐年提升，目前安井 SKU 達到 300 余種。安井初期主要以火 鍋料制品為主，米面制品為輔，渠道也以 B 端為主，C 端為輔;從去年開始調(diào)整經(jīng)營策 略為雙輪驅(qū)動，加大新品 C 端占比，原有鎖鮮裝產(chǎn)品進一步推出 2.0 系列，計劃每年新 增 5-10 款，3.0 系列有望后續(xù)推出，而安井 2012 年與 2015 年分別推出的手抓餅與紅 糖饅頭也均成為市場爆款，新品對整體營收貢獻逐年走高。

整合優(yōu)化，出眾的供應鏈能力有望持續(xù)降低龍頭企業(yè)高經(jīng)營杠桿影響。速凍企業(yè)直接原 料成本占比較高，安井、海欣等龍頭企業(yè)原材料占比均達到 80%以上，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè) 會根據(jù)當年的原材料價格波動做出產(chǎn)品配方調(diào)整，整體單噸成本維持在相對穩(wěn)定水平， 行業(yè)內(nèi)相差并不顯著。以安井食品為例，2014-2017 年通過低價策略快速搶占市場，與 之同時全國各地興建配套產(chǎn)能，產(chǎn)品與渠道結(jié)構持續(xù)調(diào)整，C 端產(chǎn)品及米面制品比例逐 步提升，目前企業(yè)盈利能力處于行業(yè)*先水平。三全食品因流通渠道占比較高，盡管毛 利水平相對*先，但整體費用率處于相對較高水平;千味央廚主打自主創(chuàng)新，根據(jù)客戶 定制預制菜肴與米面制品，控費表現(xiàn)突出，盈利水平*領行業(yè)。

因此我們認為，對于速凍食品龍頭企業(yè)而言，有序擴大生產(chǎn)規(guī)模、提高產(chǎn)品研發(fā)能力， 并進一步整合優(yōu)化供應鏈，將成為在行業(yè)內(nèi)保持相對競爭力的核心三要素。